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大逃亡!他3年涨幅16倍却急着300亿卖身
同花顺财经
2017-09-29 20:02

当年的“血制品神股”上海莱士,进入2017年之后,终于开始了高台跳水的环节。

曾经,他的股价从1.6元左右起步,3年后攀升至高点26元,涨幅高达16倍,即使牛市崩溃之后依然雄风不改,独守山岗一年多,市值超过1000亿元。

如此妖冶的股价背后,是业绩的惊天动地——

2013年,莱士的归属净利润仅为1.44亿元,此后3年,该数字分别改写为:5.11亿元、14.4亿元、16.1亿元!

涨幅分别为:255%、182%、11.8%。

但是进入2017年后,这个成长数字却神秘消失了,无论是营收还是利润,都陷入到了负数的泥?#29420;鎩?/p>

既然曾经创造过如此骄人的成长速度,为什么却无法持续下去?

要知?#28291;?#25104;长股的高成长预期一旦被打破,那么高昂的市盈率将无法维持,所谓的戴维斯双杀将是非常可怕的结局!

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上海莱士所从事的,是血制品行业,这是一个商业逻辑很简单的行业。

因为涉及卫生安全,所以政府?#29615;?#25918;有限的牌照,这就形成了全行业的政策门槛,竞争有限,供应满足不了需求。

近两年,中国血液制品企业的?#23665;?#24635;量只有5000吨左右,而实?#24066;?#27714;在1.2万吨左右。

于是血浆价格节节攀升,从业者赚到盘满钵满。

血制品的?#38469;?#38376;槛不高,更类似于采矿业,采血浆站的数量和利用率,决定了他的盈利能力。

在这个江湖里,一开始莱士的地位并不高,仅仅是排名第四的二线选手,各方面?#24613;?#36739;平庸,改变来自管理层与资本市场的奇妙化学?#20174;Α?/p>

?#20154;?#31649;理层。

莱士有两个大股东:莱士中国和科瑞天诚。

莱士中国的实?#22763;?#21046;人黄凯,是一个美籍越南人,在血液制品行业浸淫了40多年,早在上世?#25512;摺?#20843;十年代,就已经从事这方面的业务了。

80年代末,黄凯来到中国,寻找生意机会。

他跟上海市血液?#34892;?#34880;制品输血器材经营公?#31454;?#36164;办了这个公司,不过此后的十几年,由于行业的计划属性和商?#30340;?#24335;限制,一直发展缓慢。

改变来自另一个股东的进入。

科瑞天诚的实?#22763;?#21046;人郑跃?#27169;?#26159;资本界响当当的大佬级人物,曾经是民生银行的参与筹建者之一,玩起资本游?#38750;?#36710;熟路。

但是空手套的游戏玩多了,也容易出问题。

于是郑跃文转换思路,决定走中国“3G资本”的道路,即通过对被投企业的长期持有,以行业整合、资源整合等方式,实现被投企业的第二轮价值提升。

当年,3G资本的三剑客从巴西起家,一路杀到美国、?#20998;蕖?#38750;洲,打造了一个全球覆盖的啤酒帝国。没错,百威英博,如今占有着世界啤酒市场30%的份额,市值2000亿美金,就是他们的杰作。

增发融资、收购整合、效率提升、再增发融资、收购整合……

这就是3G资本强大的逻辑,也是郑跃文效法的榜样。

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2004年,郑跃文投资上海莱士,决定以此作为实现产业资本运作的平台。

2008年,上海莱士IPO成功,但是此后的4年,由于熊市环?#24120;?#32929;价低迷,想靠资本来壮大的心一?#21271;?#21387;抑着,他们等啊等,一直等了4个春秋。

2013年,机会终于来了。

这一年,A股成长股的牛市启动,科瑞天诚开启了频繁的资本运作。

首先是质押股份,在此后的几年里,据统计,科瑞天诚累计质押股份一共130次左右,动作比之?#36136;?#30340;贾?#23601;?#20063;不遑多让。

拿到了钱,莱士就开始收购动作了。

2013年5月,上海莱士从中国生物自然人股东陈小玲手中购得9.9%的股权,一举成为该公司的第三大股东,单方面声明希望与中国生物展开业务合作,并共享商业资源。

但这次收购最终由于中国生物方面的激烈反对而失败。

没关系,有钱能使鬼推磨,此处不留爷,自有留爷处。

同年,上海莱士发起了对河南另一家血制品企业邦和药业的收购。根据公告,邦和每年的浆站采血量超过120吨,2013年净利润接近9000万元。

邦和药业命不好,本来想着自己IPO的,没想功亏一篑,于是参与其中的各方资本都想撤,价格合适,顺势就卖给了莱士。

收购成功,业绩并表,2014年一季度,上海莱士公告利润预增150%-200%。

2014年9月24日,莱士再次增发融资,收购?#19981;?#30340;血制品龙头同路生物,同年12月1日,该并购获证监会审核通过。

两轮收?#21644;?#25104;,上海莱士一举从行业第四,跃居中国最大的血液制品公司。

首先是血浆站由12?#20197;?#21152;到28家,远超于第二名的18家浆站。并购邦和药业,获得2家血浆站的120多吨?#23665;?#33021;力;并购同路生物,?#21482;?#24471;了14个血浆站(含3个在建)的近400吨?#23665;?#33021;力。

与此同?#20445;?#19978;海莱士的产品类别也从7个一举扩大到11个,涵盖血液制品人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三类别,让莱士的血浆综合利用率大幅提升。

规模扩大,血浆利用率提升,自然就是业绩的大爆发,当年昂贵的收购价格在市值飙升十几倍之后,一切都赚回来了。

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另?#29615;?#38754;,趁着牛市泡沫,莱士也玩起了炒股。

2015年1月,上海莱士通过大宗交易?#20302;?#36141;入万丰奥威1900万股;6月和9月,分别购入富春环保1000万股和2000万股,这三?#24335;?#26131;合计耗资8.74亿元。

2016年4月11日,上海莱士参与认购的天治星辰5号资产管理计划,以34.38元的均价买入1500万股兴源环?#24120;?#20132;易总金额为5.157亿元。

这三笔投资,莱士赚了8.75亿元,相较于初始成本8.74亿元,回报率翻倍。

也就是说,靠着炒股,莱士赚的钱就占到了2015年归属利润的六成。

真可谓股神是也!

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这么?#29615;?#20998;析下来,我们可以发?#37073;?#33713;士的业绩神话,是由三个部分构成的:

第一,是血浆价格的上涨带来的;

第二,是并购带来的规模扩张和效率提升;

第三,炒股的投资收益。

第一个部分,是坐在风口上,纯属?#20284;?#22909;,但是因为有着产业发展的长期大逻辑在,短期内倒也不用操心。

第二和第三部分都依赖于资本加杠杆。

只有在牛市的环境下,资本加杠杆才好使,你才能借到更多的钱去收?#28023;?#25237;资收益也水涨船高,一?#34892;南?#20107;成。

但是一旦牛市结束,麻烦就来了。

首先是投资收益,?#36127;?#26080;?#26432;?#20813;的要缩水,有一句话是这?#27492;?#30340;,牛市来了人人都是股神,熊市来了大家都是韭菜。

但这还不是致命的,更糟糕的是——

钱不好借了,资金成本越来越贵,就没有办法用高价去收购同行的资产,于是,外延式增长的模?#39556;?#29609;不下去了,高成长的逻辑被打破!

投资者出走,股价跳水,戴维斯双?#20445;?#23616;面变得失控,?#29615;?#19981;可收?#21834;?/p>

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其实,血制品行业仍然是一个很好的生意,目前全行业的上市公?#23616;?#26377;5家(包含上海莱士、华兰生物、天?#25104;?#29289;、博雅生物和沃森生物),而全行业有32?#39029;?#29260;厂商。

资本整合的空间仍然大有可为。

即使参考国外血制品巨头,也是通过并购来获得成长的,以澳大利亚血液制品公司CSL为例,2000年~2004年间,CSL凭借对瑞士红十字会下属ZBL、美国Nabi下属47个浆站以及AventisBehring等公司一系列的收?#28023;?#20854;血液制品业务迅速壮大为全球第二。

其他几个垄?#38505;擼?#30334;特、盖立复、奥克特珐玛等,都有着类似的成长基因。

因为这个行业的商?#30340;J骄?#23450;了,依靠?#38469;?#21019;新、精?#23500;?#36816;营等内生化手?#20301;?#24471;的成长潜力是有限的,要不靠收购变戏法,要不就慢悠悠的发展。

这跟采矿业的逻辑很相似。

但,大牛市毕竟已经过去了,莱士的收购大戏不得不落下帷幕。

?#38405;?#21069;1000亿元的市值,业绩负增长的预期,这样的价格任谁?#27493;?#21463;不了,即使打个3折仍然?#24248;?#21834;!

这不,从今年初开始,莱士的高管层就进行了一轮猛烈的解禁减持动作,查了一下,其解禁市值高达143亿元,为A股3500家公司之首。

傻子才不跑。

本文由君临(junlin_1980)授权转载

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